中央气象台4月16日10时继续发布暴雨蓝色预警

俄罗斯能源部提出下一步要大力提升俄罗斯煤炭出口在全球的份额，从2017年的14%提高到2030年的22.4%，预测煤炭出口量可达到3.5亿吨，向西方出口由9700万吨降低至9200万吨，向东方出口将由2017年9300万吨增加到2030年的2.58亿吨。

在2016年下半年煤超疯大背景下，预测到2018年反弹至相对高点后横盘整理，并视国内外形势变化选择方向这些削弱了市场对春节后供应紧张的预期，春节前最后一周，陕西个别煤矿下调煤价50元/吨。

但有大户保供，港口总库存减量可控，1月31日北方四港区库存2002万吨还处于偏高水平。国内方面，陕西矿难发生后，民营煤企全停，国有煤企接受安全检查，市场预期矿难影响可能将持续到两会后。据了解，华南一些口岸的进口政策略有放松。分析认为，前期动力煤供应减量预期，已经在期现货煤价上有所体现， 3月中旬影响将减弱，下游库存管理得宜可平稳度过，届时动力煤将重回熊市逻辑。预计节后坑口煤价仍然相对坚挺，发运倒挂导致贸易商操作艰难，节后港口市场煤占比将下降。

但是1月21日当周，市场传出消息，通过安全检查的煤矿允许复工。库存两极分化现象有望加剧。与利息费用相对的是，公司这些年来负债规模的不断膨胀。

减产直接给公司业绩带来冲击，由于人工薪酬和安全投入增加，销售成本在以比产量增速更快的速度增长，同时管理费用和财务费用居高不下。11月，以21.53亿元入股临商银行。2015年应收规模为132.69亿元，2017年为155.14亿。不仅应收在增长，应收占销售收入的比重也在逐年增长。

之前的2016年，斥资18.4亿元收购了山东久泰能源内蒙古有限公司52%股权。二是近期山东地区因冲击地压事故，紧急叫停42处煤矿生产，兖州煤业山东地区的矿井均在停产名单内。

2015年公司应收票据和应收账款仅59.77亿元，2017年增长到129.91亿元，到2018年三季末，仍高达105.55亿元。2015年兖州煤业煤炭业务销售收入为328.75亿元，当年应收账款为59.77亿元，应收占煤炭销售收入的18%。今年仅前三季度利息费用就高达26.7亿元。其中最值得一提的是财务费用支出，事实上，从2015年以来，公司的财务费用就开始飙升。

2015年，短期借款仅有60.99亿元，截至2018年三季末，已经飙升到132.29亿元。2015年兖州煤业煤炭销售毛利率仅为27.9%，到2017年已经增长到46.83%。2016年、2017年两年净利润增速分别高达140%和213%。年初以27亿美元击败嘉能可，收购力拓旗下的澳洲联合煤炭。

收购立马就让兖州煤业尝到了甜头，2017年9月，兖煤澳洲完成对联合煤炭的收购，当年第四季度完成投产。长期借款则一直维持高位，2015年数额为279.72亿元，到2018年三季末，仍有314.79亿元。

无形资产高企应收账款膨胀速度比营收还快再来看兖州煤业的总资产，截至2018年三季末，兖州煤业总资产1942.44亿元，但是无形资产就高达469.21亿元，占比达到24%。高速扩张过后，兖州煤业需要多久才能消化后遗症呢？。

收购后遗症：前三季度财务费用高达33亿流动比率仅为1在过去几年，兖州煤业一直在加速扩张。而中煤能源从2015年到2018年，应收也仅是小幅增长。2018年前两个季度，兖州煤业原煤产量基本保持在2600万吨左右，第三季度产量仅为2488万吨，环比下滑了8.7%，商品煤产量也跟着下滑到2248万吨，环比下降了7.2%。而从2015年到2018年，兖州煤业原煤产量一直在高速增长，2016年原煤产量6673.8万吨，2017年8562万吨，2018年上半年5336.6万吨。兖州煤业另一个让人担心的是高额的应收账款。流动比率、速动比率均反应企业短期偿债能力，一般认为流动比率应该保持在2：1以上，速动比率应该在1：1以上。

但是同期中国神华和中煤能源均未出现这种情况。仅2017年，兖州煤业就斥资超200亿用于收购。

量价齐升带来的，是毛利率和业绩的双增长。较澳交所市值高出不少。

2015年当年财务费用仅20.52亿元，到2018年三季末已经膨胀到32.67亿元，其中光利息费用就高达26.7亿元。最近兖煤澳洲已经发起港股上市申请，按照招股价计算，估值已经高达275-302亿元人民币。

根据公开数据，2015年，环渤海煤价均价仅为411元/吨，2016年上涨到475元/吨，2017年大幅上涨到638元/吨，2018年仍有小幅上涨，为649元/吨。随着增长趋缓，这些后遗症会逐渐显现出来。但是，从今年第三季度起兖州煤业原煤产量开始下滑。这对于上市煤企来说，意味着高速增长很可能即将过去。

从2015年到2017年，煤炭销售收入增长了47%，而同期应收账款增幅达到117%。可以说，兖煤澳洲已经撑起了兖州煤业煤炭产量的半壁江山。

经历了两年的爆发之后，主要上市煤企业绩增长正在趋缓。兖州煤业三季度产量下滑全年主营业绩充满变数过去两年煤炭价格上涨让煤企尝尽甜头。

而兖州煤业采矿权一项账面价值就高达416.98亿元，占到无形资产的90%。而到了2018年中报，煤炭收入309.44亿，应收账款仅107.82亿元。

从公司披露的信息来看，无形资产的大幅增加是在2017年，当年合并澳大利亚联合煤炭，增加无形资产107.62亿元。2018年第三季度开始，兖州煤业煤炭产量出现负增长。截至三季末，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款加起来，高达520.78亿元。2018年上半年，公司营业收入同比下滑5.52%的同时，销售费用、管理费用和财务费用均出现大幅增长。

但是看下另两个指标流动比率和速动比率，就对公司的负债压力没那么乐观了。同年石拉乌素煤矿投产，采矿权由在建工程转为无形资产，增加无形资产118.9亿元。

这些投入会在未来逐年摊销，无疑会给未来业绩造成一定压力。显然相比中国神华，兖州煤业短期偿债负担更重。

招商证券预测兖州煤业2018年自产煤业务归母净利润为49.1亿元，同比将下滑6.6%。无形资产中占据绝大部分的是采矿权，按照公司取得资产时的成本计量，然后逐年进行摊销。